近期，在出行领域围绕首汽约车的话题比较多，特别是在C轮融资消息曝光之后。
3月18日，北京产权交易所披露，首汽约车将进行新一轮增资，拟募集资金金额为20—31亿元。与上述信息同时披露的，还有首汽约车运营5年来的负债104亿元以及-102亿元的净资产。
显然，单从数字上来看，首汽约车“将进行C轮融资”这一利好消息，很容易被“百亿负债”这一惊悚的数字消解掉。而在上线初期因自营模式形成的“重资产”及网约车行业的“烧钱”大战是首汽约车债台高筑的最重要原因。
实际上，首汽约车大股东对百亿负债早有先手规划。财联社记者获悉，在决定融资之前，首汽约车的大股东首旅集团即已决定，在此轮融资同时，首旅集团将把此前首汽约车所欠债务全部转化为股权，即实施债转股。
专业人士表示，对于首汽约车来说，这一消息无疑是重大利好，等于大股东豁免了首汽约车的超百亿债务，意味着首汽约车发展的枷锁即将卸掉。这也展现出大股东对网约车赛道和首汽约车的信心和决心。
与此同时，首汽约车C轮融资方案已出，将引入国资基金和PE为战略投资者，募集资金20亿以上。到今年5月份，首汽约车的净资产将由-102亿元转正为10亿左右；到2021年底，首汽约车净利润将实现转正。
卸掉百亿包袱20亿融资加持
C轮融资的开启，对于首汽约车发展历程来说无疑是一个大事件。
3月18日，北京产权交易所公开披露的信息，首汽约车此轮融资的金额为20-31亿元，公司被稀释股份将不超过20%。同时披露的还有首汽约车现存负债104亿元、净资产-102亿元的事实。财联社记者注意到，上述数据均系首次公开。
“首汽约车上线5年多以来，此前进行的融资，大多为大股东借贷，鲜有外部资金进来。”首汽约车CEO高捷如是表示。
“在互联网公司当中，104亿的负债规模实属‘吓人’，而且会令首汽约车不堪重负。”知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕表示，这主要源于首汽约车与其他出行行业企业的经营模式、融资路径及融资规模都大不相同。
首汽约车的大额融资基本上来源于大股东，属于高负债、高成本、高费用型企业，在经营期初很容易积淀大量成本、费用并造成亏损。而滴滴等企业则不向外借钱或很少借钱，是靠资本市场融资来支撑，所以，其财务报表上的亏损与负债成本的高低关联度不大。
而作为大股东的首旅集团对此亦有认识，靠单纯输血方式支持一家市场化属性的互联网公司显然是不可持续的。因此，在首汽约车启动C轮融资之前作出了重要决定：支持的归支持、市场的归市场。
值得注意的是，此次提出的“支持”对于首汽约车来说非比寻常。大股东首旅集团决定实施债转股，首汽约车所欠债务将全部转化为股份。公开信息显示，大股东控制着首汽约车35.23%的股权。“债转股之后，大股东持股份额大概为50—60%，股权结构将从国资的相对控股地位变成绝对控股地位。”高捷解释。
“首旅集团此举相当于直接豁免了首汽约车的百亿债务，对首汽约车来说无疑属于重大利好。”上海国家会计学院金融系主任、副教授叶小杰认为，债转股可以大大减轻首汽约车的负担。
债权需要按时还本付息，而股权则不需要，因此债转股后，有助于缓解首汽约车的现金流压力，集中精力搞经营；同时，债转股后大股东所占的股权比例大幅提高，更有动力注入更多资源。
“决定债转股，展现出大股东对企业未来的信心和决心，这对提振社会对企业未来发展的信心作用巨大。”刘志耕认为，债转股可以使企业度过难关，甚至使得企业未来走向资本市场，那这部分债务人将坐享原始股的红利，这对债务人而言亦是重大利好。
实际上，首旅集团已对首汽约车提出了“触摸”资本市场的要求。
“大股东向我们提出了两个要求，其一，必须具备自我造血能力，净资产尽快转正、聚焦经营、谋求盈利、关注现金流，强身健体，探索出健康可持续的发展路径；其二，要加快对外融资进程，尽快走向资本市场。”高捷表示，如果没有大股东的债务豁免支持，C轮融资也将存在巨大障碍。
“如果没有首旅债转股的这个重要决定，净资产负百亿的创业公司，是轻易不会有投资人敢于投资的。”叶小杰分析，正因为有了首旅集团债转股的决定，表明了坚决支持的态度，也表明了向资本市场进发的决心，外部投资人才敢进场，才愿意把二三十亿的资金放到首汽约车的经营发展当中去赌未来的可持续发展。
据悉，此次首汽约车C轮融资的出资方有国资基金、PE以及金融机构。“国资基金和PE是战略投资，其他金融机构是财务投资。募集资金最少20亿。”高捷透露。
“债务免除加上20多亿的融入资金，到今年5月份，净资产即可转正为10亿左右；到年底，期待净利润实现转正。”高捷表示对上述目标充满信心。
出行“凡尔赛”与债台高筑的因果关系
实事求是地说，如果没有最初对出行业务有出离于同行的更高要求，首汽约车绝不会债台高筑。
在出行市场价格战硝烟弥漫的时候，2015年9月首汽约车上线。用今天的网络热词形容，彼时的首汽约车，妥妥的出行“凡尔赛”。高端、专业、优质、高效这些大词绝非空话，面向高净值商务人群，车型整齐划一，司机考核上岗全部统一着装，车内设有净化器、免费wifi，任何形式的发票均可提供……迥然于同时期其他平台的C2C模式，主打专车服务、形象满分的首汽约车，着实吸引了一大波出行者。
这种将品质服务摆在首位的“自营”模式，6年之后回头看，理念无疑非常超前而且切实找到了差异化经营的空白。但其背后的代价就是形成了货真价实的“重资产”——超高的投入和运营成本。
“正规与非法的本质区别就是成本问题，首汽约车的自营模式之下，首先是运力合规，车是营运性质的车，司机全部有从业资格；其次，是完全自营车辆自备司机，严格贯彻对司机的把控与培训，而且司机福利待遇齐全，包括固定工资与协议底薪、提成、五险一金等，平台还会承担司机的手机费、车辆维修保养费。”一位专业人士回忆，相比之下，很多当时的平台则单纯负责订单分配，并不负责司机的薪资和车辆，首汽约车当时的投入可想而知。
不仅出身“贵重”，而且入局即被拖入网约车的“烧钱”补贴大战，首汽约车亦为此付出了高昂的代价。
从2012年开始，网约车行业形成的初期就玩起了“烧钱补贴”的游戏，到了2015年、2016年达到疯狂的顶峰，赛道上的多家平台或主动挑起或被动裹挟，基本都参与到这场花样繁多的补贴大战之中。
首汽约车也不例外。为了获取用户流量，同样进行了高额的充值返现活动，如充100返100。“不仅有上百万的用户参与，而且首汽约车自上线以后进行过多轮次这样的‘充返’活动，直到2019年的年初，还在充100送40。”高捷介绍，这种做法实质是向客户高利借贷，利率即为30%多，这种方式虽然可以很好地锁定用户的粘性，但确实给企业造成了极大的负担。
公开数据显示，2016年、2017年，首汽约车的规模扩张还是比较快的。
2017年实现12亿元营收，2万辆车、1000万用户。2018年，营收超200%的增长，达到29亿元。
但是这种快速的增长是建立在重资产模式和高额补贴的基础之上的，对资金的需求巨大。首汽约车历史上四次、总量为15亿元的融资，显然是杯水车薪。
资金需求的暴增难以为继，迫使首汽约车不得不开始思考商业模式是否向“轻量化”转型的问题。
从2017年开始，逐步放开司机和车辆加盟，逐渐转“轻”。一试之下，成效显著，当然也在某些平台出状况的背景之下，首汽约车在2018年迎来一个爆发式的增长，约40万辆车加盟，相对于此前2万辆自营车来说，20倍的增量。
2015年9月，首汽约车仅拥有500辆车；2017年11月，首汽约车运营车辆超6万；2018年底，突破50万辆；2019年底，首汽约车规模超80万辆。
去年疫情影响之下，出行行业也遭受了重创，也是在这一年，首汽约车“自营司机+自营车”造成巨额亏损的“重资产”模式正式结束。
到2020年的6月，除北京还有少量重模式车辆运营，北京大部分以及全国的170多个城市都提供这种网络车服务。
触摸资本市场有赖可持续发展
“2023年，在大股东支持下，首汽约车将走向资本市场”，在债转股以及C轮融资的双重利好之下，首汽约车已经向市场明确传递了上市的信号。
“首汽约车考虑进入资本市场，其上市之路还需持续观察。”叶小杰表示，一方面，债转股并进行C轮融资之后，能够在短期内解除首汽约车的债务问题并充实其现金流，这有助于首汽约车更好地发展。
另一方面，上市不仅取决于自身经营情况，更取决于其是否满足上市条件，以及能否得到资本市场投资者的认可。就目前而言，尚不能过早断言。
但叶小杰进一步强调，目前整个出行领域的竞争格局初步形成，滴滴占据了较高的市场份额，但首汽约车也有一定的机会。原因在于，去年年底以来，国家对平台经济领域的反垄断持续进行，客观上对于首汽约车是有利的。
实际上，横亘在首汽约车眼前的是可持续发展问题，而可持续发展则取决于随着市场的变化如何寻找自身新的定位。
“我们从来没把这个行业看衰，因为有一个非常庞大的潜在市场需求存在，需要深度去挖掘。”高捷表示，经过几年的积累和沉淀，用户习惯已经养成，中高端出行的用户一般选择客户端，通勤出行客户多是从其他聚合平台导入，两方面的市场互为转化。目前公司的订单量已经恢复到2019年的87%以上，虽然绝对数量不在行业前列，但质量很高。
然而，一个不能回避的问题是，经过由“重”转“轻”的历程，也令首汽约车在自营模式下积淀下来的优势消弥大半。
专业人士分析，首先，转“轻”后新增的运力填充了司机缺口，却也稀释了服务质量，前期重金投入下累积规模化的优质专职司机，其稳定且优质的运力供给被舍弃，等于投资无效；其次，重压之下转变商业模式，令首汽约车丢失了最具差异化的部分，也就是平台核心竞争力的优势丧失。
对此，首汽约车已有想法和规划。“首汽约车将不再盲目追求绝对数量的增长，而是寻求高质量发展的网约车新模式。”高捷表示，首汽约车的老根底还在，将不忘初心、牢记出行品质。首汽约车的高价格实质是品质出行和安全出行的溢价。
据了解，此后，首汽约车将更加关注出行品质，在确保安全品质的基础上去做规模性的增长；在盈利基础上，能够给乘客和司机带来更好的体验。
高捷表示，首约未来的定位既不是红海成本领先也不是蓝海差异化，而是做网约车行业综合解决方案提供商，兼顾大众化出行需求及个性化出行需求。
